Kalshi, Polymarket дээрх арилжааны хэмжээ хөөсөрсөн байж болзошгүй гэх эргэлзээ IPO-ын өмнө хурцдав

Kalshi, Polymarket зэрэг таамаглал, деривативын платформуудын тайлагнадаг арилжааны хэмжээ бодит эрэлтээс хазайсан байж болзошгүй гэх эргэлзээ IPO-ын өмнөх үнэлгээ, зохицуулалтын орчинд илүү хурцаар тавигдаж байна. Зарим ажиглагч хамгийн муугаар бодоход wash trading буюу хиймлээр хэмжээ “хөөргөх” үйлдэл илэрч магадгүй гэж болгоомжилж байгаа бол хоёр компани аль аль нь ийм хардлагыг үгүйсгэж, харагдаж буй хэв шинжийг inorganic activity гэж үзэхгүй гэж мэдэгдсэн. Эргэлзээ нь платформуудын “өсөлт”-ийг хэмжих гол үзүүлэлт дээр төвлөж байгаа учраас хөрөнгө таталт, үнэлгээний хэлэлцээтэй шууд огтлолцож байна.

CNBC-ийн шинжилгээгээр есдүгээр сарын 20-нд Kalshi-ийн ether perpetuals дээрх долларын бараг тал нь 5,495-5,505 ам.долларын арилжаанаас бүрджээ. Мөн X хэрэглэгч тухайн өдөр ойролцоогоор 5,500 ам.долларын хэмжээтэй олон арилжаа давамгайлж, 24 цагийн хэмжээ нь байршуулсан хөрвөх чадвартай харьцуулахад хэт өндөр байсан гэж онцолсон. Үүнтэй зэрэгцэн The Wall Street Journal-ийн мэдээлснээр, АНУ-ын Түүхий эдийн фьючерсийн арилжааны комисс (Commodity Futures Trading Commission) Kalshi-ийн ether perpetual гэрээний арилжааг шалгаж буй гэжээ; CNBC үүнийг бие даан нягталж чадаагүй. Комиссын төлөөлөгч мөрдөн шалгалттай холбоотой асуудлыг батлах ч үгүйсгэх чгүй гэсэн байр суурь илэрхийлсэн байна.

Polymarket-ийн хувьд АНУ-ын зохицуулагчийн хяналтад бус олон улсын бирж дээр, олон гэрээт зах зээлүүдэд бага магадлалтай сонголтууд илүү идэвхтэй арилжигдаж буй гаж тогтолцоо ажиглагдсан гэж мэдээлэгдэв. Ажиглагчдын хэлснээр энэ хэв шинж сонгууль, спорт, төв банкны шийдвэртэй холбоотой зах зээлүүд дээр давтагдсан. Barron’s дөрөвдүгээр сард Polymarket-ийн олон улсын бирж дээр 2028 оны АНУ-ын ерөнхийлөгчийн сонгуультай холбоотой бага магадлалтай зах зээлүүдэд ер бусын идэвх байсан тухай мэдээлсэн. 2026 оны FIFA World Cup-ийн жишээнд Испанийн түрүүлэх гэрээн дээр 152 сая ам.доллар арилжигдсан ч Египетийн (0.5%-д хүрээгүй) гэрээ 158 сая ам.долларт хүрсэн гэж дурдсан нь “хэмжээ” гэдэг тоо өөрөө эрэлттэй заавал тэнцэхгүй байж болох асуултыг дахин сөхөв.

Ийм төрлийн зөрчил илэрч болох өөр жишээ ч дурдагдсан. Этиопын Ерөнхий сайдын гэрээнд Абий Ахмед 98%-ийн магадлалтай атал ойролцоогоор 170,000 ам.долларын хэмжээтэй байсан бол, 3%-иас доош магадлалтай Гэдион Тимотеовос дээр бараг 56 сая ам.доллар арилжигдсан гэж мэдээлэгдсэн. Dune Analytics-ийн өгөгдлөөр, сонгуулийн үр дүнг баталсан зургаадугаар сарын 21-нээс есдүгээр сарын 25 хүртэл тухайн зах зээлийн хэмжээ 6.7 дахин өссөн гэж CNBC тооцоолсон байна. Судалгааны талд, Колумбын их сургуулийн судлаачдын 2025 оны арваннэгдүгээр сард анх нийтэлсэн судалгаанд Polymarket international-ийн долоо хоногийн хэмжээнд wash trading шинжтэй хэв маяг 2024 оны арванхоёрдугаар сард 60% байсан ч 2025 оны аравдугаар сард 20% болж буурсан гэжээ; ахлах зохиогч Аллен Сиролли 2026 оны дөрөвдүгээр сар гэхэд үл ялиг түвшинд хүрсэн гэсэн байна.

Зах зээлийн “халуун” тоонуудыг тайлбарлахад деривативын механик ч орж ирж байна. Kalshi-ийн bitcoin, ether perpetual futures-ийн хэмжээ лхагва гарагийн өглөөний байдлаар open interest-ээс тус бүр ойролцоогоор 42 болон 66 дахин өндөр гэж мэдээлэгдсэн. Polymarket-ийн ether perpetual futures дээр 24 цагийн хэмжээ нь open interest-ийн ойролцоогоор дөрөвний гуравтай тэнцсэн бол салбарын тэргүүлэгч Hyperliquid дээр 24 цагийн хэмжээ open interest-ийн гуравны нэг орчим байв. Hyperliquid ether perpetual дээр 25 дахин хүртэл хөшүүрэг олгодог бол Kalshi 4.9 дахин хүртэл хязгаарладаг гэж дурдсанаар, нөхцөл өөр өөр атлаа “хэмжээ”-ний харьцуулалт шууд дүгнэлт рүү түлхэх эрсдэлтэйг ажиглагчид анхааруулж байна.

Эрсдэлийн цөм нь үнэлгээ ба итгэлцэл. Perpetual-ийн тайлагнасан хэмжээний мэдэгдэхүйц хэсэг үйлдвэрлэгдсэн бол гарчигт тоо, чиг хандлага нь үнэлгээ түшиглэх эрэлтийг хэтрүүлэн харуулж мэднэ гэж Андре Гёттлер хэлээд, энэ ялгаа олон нийтэд хувьцаа гаргах үед байгалийн худалдан авагч болох жижиглэн хөрөнгө оруулагчдад хамгийн их хамаатайг онцолсон. Зах зээлийн бүрэн бүтэн байдлын хяналтын талд, DCM-үүд зах зээлийн нөхцөл, үнэ, хэмжээний гажуудлыг бодит цагт хянах үүрэгтэй бөгөөд онцгой хэмжээ гарвал үүнийг ажиглаж, зах зээлийн алдагдлын шинж тэмдгийг шалгаж байх ёстой гэж Тамика Бент тодорхойлсон байна. Харин Polymarket-ийн орлогын болон аналитикийн дарга Кайл Гезуэлли бага магадлалтай гэрээний идэвх нь wash trading эсвэл inorganic activity-гээс үүдэлтэй биш гэж CNBC-д хэлж, “энэ нь зах зээлд эерэг, учир нь үнийн тэнцвэргүй байдлыг буцаан тэнцвэржүүлдэг” гэж тайлбарлав.

Эдгээр маргаан нь тоон үзүүлэлтүүдийг хэрхэн унших, зохицуулалттай зах зээл ба олон улсын бүтэцтэй талбаруудын ялгааг хэрхэн ойлгох тухай өргөн асуултуудыг нэг дор авчирч байна. Polymarket хувийн зах зээлд 20 тэрбум ам.доллароос дээших үнэлгээгээр хөрөнгө татаж байгаа бөгөөд тавдугаар сард АНУ-ын биржээ эхлүүлсэн. Kalshi зургадугаар сард perpetual futures бүтээгдэхүүнээ гаргасны дараа 40 тэрбум ам.долларын үнэлгээнд хүргэх хөрөнгө таталтын хэлэлцээ хийж байгаа гэж мэдээлэгдэв. Хэрэв хэмжээ хиймлээр өссөн нь батлагдвал үнэлгээ, зохицуулалтын эрсдэл нэмэгдэж, хөрөнгө таталт хүндрэх магадлалтай—харин компаниудын хэлж буйгаар зах зээл дээр харагдаж буй идэвхийг шууд “хиймэл” гэж нэрлэх үндэс одоогоор байхгүй хэвээр байна. Мэдээлэл: CNBC болон Kalshi нь хэрэглэгч таталт болон цөөнхийн хөрөнгө оруулалт багтсан арилжааны харилцаатай гэж тэмдэглэсэн.