Бондын зах зээл Холбооны нөөцийн банканд дохио өгч, бодлогын чиглэл тодорхойгүй нь шийдвэрийн зөрчил үүсгэв

Пүрэв гарагт АНУ-ын Төрийн сангийн өгөөжүүд дахин өсөж, инфляц зорилтоос өндөр хэвээр, эрчим хүчний үнэ нэмэгдэж буйг зах зээл илүү нухацтай үнэлэв. Өмнө нь түр зуурын шокуудыг Холбооны нөөцийн банк үл тоомсорлох хандлагатай байсан ч энэ удаад удаан үргэлжлэх инфляцын эрсдэлийг дахин тооцож эхэлснийг өгөөжийн хөдөлгөөн илэрхийлж байна. Үүний зэрэгцээ төв банкны дараагийн алхмыг урьдчилан “дүгнэх” оролдлого суларсан нь зах зээлд хэн чиглүүлж байна вэ гэх эргэлзээг нэмэгдүүлэв.

Наймдугаар сарын дүр зурагтай харьцуулахад хүүгийн хүлээлт эрс чангарч, илүү олон удаагийн нэмэгдлийг зах зээлд шингээсэн байна. Энэ өөрчлөлт нь Холбооны нөөцийн банкны байр суурь нэг мөр ойлгогдохгүй үед өгөөжийн муруйн цаадах логик өөрийгөө “шинээр тайлбарлаж” эхэлдгийг харууллаа. Тиймээс хөрөнгө оруулагчид нэг талаас инфляцын суурь дарамтыг, нөгөө талаас бодлогын чиглэлийн тодорхойгүй байдлыг зэрэг үнийн түвшинд тусгах шаардлагатай болж байна.

Ялангуяа 30 жилийн бондын өгөөж 2004 оноос хойших дээд түвшинд хүрсэн нөхцөлд бодлогын хэлэлцүүлэгт хатуу өнгө аяс тодорч харагдав. Дарга Кевин Уоршийн байр суурь илүү чангарч буй мэт ажиглагдаж, зах зээл төв банк “хүлээх” орон зайгаа аль хэдийн шахсан эсэхийг хэмжиж эхэллээ. Энэ зураглал дээр бодлогын мессежийн жижиг хэлбэлзэл хүртэл урт хугацааны өгөөжид хүчтэй дамжих эрсдэл өндөр байна.

RSM-ийн тооцооллоор 10 жилийн өгөөж 5.5% хүрвэл өсөлт 1.5% болж саарч, ажилгүйдэл 4.7% болж өсөх ч суурь инфляц 2.4% дээр гацах магадлалтай. Өөрөөр хэлбэл илүү өндөр өгөөж нь эрэлт, хөдөлмөрийн зах зээлд дарамт өгсөн ч инфляцын “сүүлчийн хэсэг” амархан буухгүй хувилбарыг үгүйсгэхгүй гэсэн үг. RSM-ийн ийм хувилбар зах зээлд нэг дохио өгч байна: бодлогын алдаа гаргах өртөг талууддаа тэгш хуваарилагдахгүй.

Инфляцын талаарх дотоод логикийг Жозеф Брусүэлас “Анхны нийлүүлэлтийн шокыг зүгээр өнгөрөөх үе дууссан” гэж тодорхойлов. Тэр мөн “Үнэ тогтвортой байдлыг сэргээх чиглэл давамгайлах ёстой, одоо болж буйг нухацтай авч үзэх хэрэгтэй” хэмээн онцолжээ. Харин UBS-ийн Эндрю Холленхорст “Өгөөжийн өсөлт нь Холбооны нөөцийн банк хэт зөөлөн байж инфляцыг удаан хугацаанд зорилтоос давуулах хүлээлтээс биш, бодлогын хүү өндөр тогтоно гэж зах зээл үнэлснээс үүдсэн” гэж тайлбарласан нь тайлбарын төвийг өөр тийш эргүүлж байна.

Эндээс маргааны зангилаа тодорч байна: удирдамж сул хэвээр, гэхдээ зах зээл бодлогын хүү “өндөр түвшинд удаан” тогтоно гэж үнийн түвшинд тусгаж байгаа үед төв банк дараалан алхам хийх нь өөрөө дохио болж хувирч магадгүй. Evercore ISI-ийн Кришна Гүха “Удирдамжгүйгээр дараалан өсгөх нь маш хатуу дохио болж, хүүгийн муруйг дахин үнэлүүлэх эрсдэлтэй” гэж сануулсан бол Citigroup-ын Жонатан Пингл бодлогын хэлэлцүүлэг “эдийн засгийн хэмжилтийн нарийн деталд бага, зах зээлийн өгүүлэмжид илүү тулгуурласан мэт” гэж дүгнэв. Ийм нөхцөлд өгөөжийн муруйн огцом дахин үнэлгээ нь өсөлт, зээлийн өртгийн савлагааг нэмэгдүүлж, бодлогын чиглэлийн тодорхойгүй байдлыг улам үнэтэй болгож болзошгүй байна.